MARKT SNAPSHOT – Analysen und Prognosen – 1. April 2022
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Die in dieser Woche veröffentlichten steilen Inflationszahlen in der Eurozone werden die politischen Entscheidungsträger der EZB zwangsläufig dazu drängen, Zinserhöhungen früher als erwartet in Betracht zu ziehen, aber wir glauben, dass die Märkte bereits so viel Straffung eingepreist haben, wie von der EZB in diesem Jahr wahrscheinlich ist – und es besteht ein Risiko, dass die Bank hinter ihr zurückbleibt diese Erwartungen.
Ohne die Unterstützung durch die zusätzliche restriktive Haltung der EZB (und vielleicht mit einem gewissen Herunterspielen der Marktpreise), die anhaltenden Risiken im Zusammenhang mit dem Krieg in der Ukraine und die Auswirkungen der hohen Energiepreise auf die Wirtschaft der Eurozone sehen wir begrenzten Rückenwind für den EUR gegenüber höher -nachgebende/falkenhafte Zentralbankwährungen wie z
wie der USD und der CAD in den kommenden Quartalen. Der EUR könnte jedoch gegenüber Währungen wie dem GBP und dem AUD etwas an Boden gewinnen, wobei die Märkte noch mehr fehlgeleitete Wanderwetten für ihre jeweiligen Zentralbanken erwarten. Den heute veröffentlichten Daten zufolge stieg der VPI der Eurozone im März um 7,5 % im Jahresvergleich und 2,5 % im Monatsvergleich. Die Preisentwicklung könnte bald dazu führen, dass die Inflation das Finanzkrisenhoch von 4,1 % j/j verdoppelt, wobei Spanien beispielsweise im April wahrscheinlich eine zweistellige Inflation erreichen wird. Obwohl der größte Teil des Preisanstiegs auf erhöhte Energiekosten (und Erhöhungen der regulierten Preise in Ländern wie Italien) zurückzuführen ist, stieg der Kern-VPI der Eurozone im vergangenen Monat auch um 3,0 % – der höchste Wert seit Mitte der 90er Jahre, basierend auf Daten vor der Eurozone.
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Staatliche Maßnahmen, die darauf abzielen, den Schmerz der internationalen Rohstoffpreise in Frankreich zu lindern, haben dort zu einem bescheideneren Preisanstieg geführt, wobei die Inflation bei 5,1 % im Jahresvergleich lag. Trotz der makroökonomischen Risiken, die der Krieg mit sich bringt, und der damit verbundenen Auswirkungen auf die Rohstoffpreise – und damit auf die Realeinkommen und -ausgaben – erwarten die OIS-Märkte bis zum Jahresende wieder zwei Zinserhöhungen um 25 Basispunkte (und dann einige) von der EZB; Zinserhöhungswetten waren in den Tagen nach der russischen Invasion stark auf weniger als 10 Basispunkte Anfang März zurückgegangen. Da die Bank angibt, dass sie die Zinsen nicht erhöhen wird, bis sie ihr APP abgeschlossen hat, rechnen Händler mit der ersten Erhöhung um 25 Basispunkte im September, gefolgt von einer weiteren Erhöhung im Dezember. Die aktuelle Prognose unserer Wirtschaftsabteilung prognostiziert einen ersten Anstieg in Q1-23, aber wir glauben, dass eine Erhöhung um 25 Basispunkte in Q4-22 immer wahrscheinlicher wird und ein stärkerer Lohndruck und anhaltende Kernpreiserhöhungen die EZB dazu veranlassen könnten, dieses Jahr zweimal zu straffen. Wir glauben jedoch, dass dies wahrscheinlich so viel ist, wie die Bank bis Dezember straffen wird, und die Chancen stehen gut, dass sie sich immer noch für eine Erhöhung um nur 25 Basispunkte entscheidet, insbesondere da die Inflation von den hohen Niveaus in H2-22 nachlässt und der Handlungsdruck nachlässt. Die Zinserhöhungen von über 100 Basispunkten, die die Märkte bis zur EZB-Sitzung im April 2023 erwarten, wären ein besonders beschleunigtes Straffungstempo, das die EZB wahrscheinlich auch nicht erreichen wird. Da der Spielraum für weitere Zinserhöhungen der EZB im kommenden Jahr begrenzt ist, als von den Märkten erwartet, gibt es für den EUR in den kommenden Quartalen keinen großen Rückenwind, abgesehen von einem deutlichen Rückgang der Energiepreise neben einem Waffenstillstand in der Ukraine. Selbst bei einer Entspannung wird die Eurozone mit hohen Energiepreisen konfrontiert sein, die das Wachstum begrenzen, da die Sanktionen gegen Russland bestehen bleiben und der Block einen höheren Anteil seines Energiebedarfs aus anderen, teureren Quellen deckt. Da die Märkte und einige Ökonomen davon ausgehen, dass die Fed und die BoC im nächsten Jahr auf 3 % steigen werden, werden die Renditeunterschiede eine wichtige Belastung für den EUR gegenüber dem USD und dem CAD bleiben – mit EUR-Verlusten auf 1,08 und 1,35 gegenüber diesen Währungen , bzw. Der EUR könnte jedoch gegenüber dem GBP besser abschneiden, da die Märkte in diesem Jahr noch unwahrscheinlichere Wetten auf BoE-Erhöhungen platziert haben und einen Leitzins von 2-2,25 % bis Ende 2022 sehen – mindestens 75 Basispunkte höher als die BoE-Guidance vermuten lässt. Hier dürfte das EURGBP in den kommenden Wochen zumindest auf 0,87 steigen, da die BoE die strengeren Erwartungen fallen lässt. Eine Lockerung der übertriebenen RBA-Erwartungen und eine mögliche Normalisierung der Rohstoffpreise sollten ebenfalls dazu beitragen, den EURAUD wieder über 1,50 zu bringen, während eine sehr zurückhaltende SNB und ein gegenüber dem EUR überbewerteter Franken darauf hindeuten, dass der EURCHF einen Test von 1,06 anstrebt.
